谷燕西：9 月上线的 Bakkt 对比特币交易市场的 6 个影响

作者：谷燕西，CBX 研究院创始人和院长，区块链和加密数字资产行业的从业者和研究者，拥有在中国和美国著名金融公司、企业软件公司和互联网金融公司的丰富专业和管理工作经验，曾经在美国期权结算公司、i2 Technologies 和华泰联合证券等公司工作，曾获美国德克萨斯大学（奥斯丁） MBA、圣母大学硕士学位、中国科技大学硕士研究生和山东大学学士学位

一、会同现有比特币交易所形成竞争

作为一个可交易产品，比特币在美国证券市场中依然处于一个比较尴尬的地位。它现在普遍被认为是一个虚拟商品。所以对它提供实物交易的交易所被市场接受存在。这些交易所如 Coinbase 和 Kraken。但这样的交易所并不是被监管机构正式承认的在联邦范围内的交易所。由于这样的地位，所以很多的机构投资者没法在这样的交易所进行比特币现货交易。由于比特币明确地不是证券，所以它也不能在纽交所和纳斯达克这样的交易所中进行交易。但与此同时，机构投资者又存在着强烈的交易比特币的需求。

CFTC 在对待比特币方面确实是一直非常开明和领先。在 2017 年， 它就给 LedgerX 颁发了加密数字资产的衍生品交易牌照和清算牌照。这立即促使 CBOE 和 CME 开始申请比特币期货的交易许可。在 2017 年底，LedgerX 上线了基于比特币的一年期的期权产品。CBOE 和 CME 也都分别上线了比特币期货交易产品。但比特币现货的交易一直没有在联邦范围内的合规的交易所中正式开展。机构投资者交易比特币现货的需求因此没有得到满足。Bakkt 的一个目的就是为了解决这个问题。CFTC 批准 Bakkt 提供的一天期的、并以比特币实物交割作为比特币期货。这个产品实际上就是一个带杠杆的比特币现货交易产品。由于同 Bakkt 合作的 ICE 期货交易所是联邦范围内合规的交易所，因此机构投资者就可以合规地在这个交易所中交易比特币现货。

Bakkt 隶属于是美国三大交易所集团之一 ICE。衍生品的机构交易者，特别是大宗商品衍生品的机构交易者都会使用 ICE 旗下的各个交易所开展交易。由于 Bakkt 提供的这个以实物交割的、一日期的比特币期货产品的特点，它实际上像机构投资者提供提供了一个比特币现货交易的机会。这样的一个产品与 CME 提供的比特币期货交易产品不同。因此 Bakkt 同 CME 在比特币方面形成了差异化的竞争。在产品方面，Bakkt 实际上同 Coinbase 和 Kraken 以及世界上其它的比特币现货交易所形成更强的竞争。由于 Bakkt 合规的特点以及它在衍生品交易行业中的影响力，在这个交易所中的比特币交易量将会迅速上升。这个交易所在吸引比特币交易量增量的同时，也一定会吸引一部分其它比特币交易场所的交易量。

二、其它交易所比特币现货交易价格将受制于 Bakkt 的交易价格

作为一个交易品种，比特币应该是在全球范围内拥有的交易所数量最多的交易品种，而且这些交易所还在不断地出现。由于这些交易所不受监管的特点，这些交易所中的欺诈和市场操纵不可避免。这就无法保证比特币现货交易的价格的真实性。而 Bakkt 在合规和产品方面都为全球范围内比特币现货交易价格的公平性提供了一个非常好的保证。在产品方面，由于它是一个一天期的和以实物交割的期货产品，交易者就必须有足够数量的比特币实物来支持它在当天的交易。一天的期限和实物交割的特点就对交易者产生了非常高的要求。交易者用现金操纵市场价格的能力就会大幅削弱。由于这个交易所的合规特点，它就必须采用各种手段来杜绝市场中的操纵行为。ICE 交易集团此前用于交易市场监控的各种技术手段都能用上。这就会进一步遏制市场中的操纵行为。Bakkt 的这个产品的交易价格就会在全球范围内有非常强的公信力。其它交易所的比特币现货交易价格在任何时刻偏离 Bakkt 的价格时，这些交易价格就会被迫趋向于 Bakkt 的交易价格。全球范围内的比特币现货交易的价格的公正性因此就有了更好的保证。

三、Bakkt 每日交割的期货产品的结算价格会成为全球范围内相关业务的重要依据

由于 Bakkt 的比特币一日期货交易价格的公平性，其提供的每日的结算价格就会得到市场范围内的公认。任何需要比特币每日结算价格的业务就会参照 Bakkt 的结算价格。在此之前。CME 的结算价格是使用的 Facility Group 的提供的一个综合指数。但由于其中提供比特币价格的交易所都不是合规的交易所，因此这个结算价格依然没有足够的公信力。Bakkt 交易所的合规本质以及其产品的特点会让全球的金融业务相信它的比特币的结算价格。

四、比特币现货交易价格的波动性将会减小

比特币交易价格的波动性远远超过其它的任何金融产品。这一方面是因为比特币目前依然是发展的早期，是在全球范围内以 7×24 小的方式进行交易，所以其波动性高也是正常。另外，比特币价格容易被操纵。这也是导致它高波动性的一个主要原因。

由于 Bakkt 交易所的合规特点，它就能有效杜绝在其交易场所内的比特币市场价格的操纵行为。这就会降低比特币交易价格的波动性。另外由于其它交易场所的比特币的交易价格将受制于 Bakkt 的交易价格，因此全球范围内的比特币价格的波动性会减小。

五、会进一步推动全球其它金融监管机构对比特币的接受程度

在美国交易市场，在 Bakkt 之前，已经有 CBOE，CME 和 LedgerX 提供比特币的衍生品交易。Bakkt 的上线是美国金融监管对比特币交易的进一步认可。这一定会影响全球其它地区的监管机构对比特币的政策。比特币作为一个交易品种，会在全球范围内得到更广泛的接受。会有更多的合规的交易所开始交易比特币。

六、会进一步推动对合规的加密数字货币托管机构的需求

Bakkt 的是一个数字资产托管交易机构。对其比特币期货产品的交易服务，是由它现有的交易所来提供的。数字货币交易的托管不可能在现有的证券托管机构中完成。会单独在 Bakkt 这样的专门的托管机构中完成。由于会有更多的合规的比特币交易所出现，因此就会这样的托管机构有更多的需求。提供加密数字资产托管服务的技术型公司因此会有更多的机会。

Bakkt 的上线对此行业中的不同群体带来完全不同的影响。但总的来说，这同任何新兴行业发展的规律都是一样的。一个新出现的行业带来非常好的盈利机会。在这个新兴行业的早期进入者获得行业早期的红利。由于市场对这个新行业中的产品的需求旺盛，所以行业早期是卖方市场。任何公司，只要是能够提供相关产品，就能卖出去，就能获取利润。在这个行业早期，用户对产品的要求程度是不高的。医美行业、手机、PC 和冰箱等等当时的新兴行业都是如此。但是随着行业的进一步发展，市场对产品的要求程度越来越高。能够生存下来并发展的公司一定是经营得当的公司。产品本身的特点在这个阶段就越来越不重要了。更重要的是商业经营中的其它方面。在加密数字资产行业，这个规律同样适用。

对于加密数字资产交易业务来说，在早期时，提供一个交易平台就自然会有用户来交易。但当 Bakkt 这样的公司入场时，交易服务已经竞争激烈了。最重要的是，这个市场的基础还在迅速发展。行业早期的成功模式现在明显已经不能再复制了。现在的市场对现有的和计划进入的交易服务提供者提出了巨大的挑战。Bakkt 的上线会直接影响 Coinbase 和 Kraken 的业务，但同时也不那么间接地影响其它地区的交易服务提供者。在这样的市场中如何胜出，就值得参与者认真思考。战略上的正确要远远重要于执行中的勤奋。