灰度报告：从中美贸易战，看比特币的对冲属性

近日，加密货币投资公司Graycale（灰度）发布了一份最新报告。该报告从全球流动性危机方面讨论了比特币的对冲属性。并以中美贸易关系作为案例研究，探讨了比特币作为对冲流动性风险的潜在作用。

以下为灰度报告全文：

原文标题：“Hedging US-China Trade Risk with Bitcoin”（用比特币对冲美中贸易风险）

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“比特币是伟大事物的开端:一种没有政府的货币，一种必要且势在必行的东西。——纳西姆塔勒布(Nassim Taleb)，《黑天鹅:极不可能的影响》(The Black Swan: The Impact of The Highly)一书的作者

全球性金融危机正变得越来越普遍

金融危机正变得越来越具有普遍性和全球性。下面这张来自高盛(Goldman Sachs)的图表列出了过去60年美国、欧洲和亚洲股市大幅下跌的一长串名单，显示出它们的影响可能是多么具有破坏性。

例如，在2007年10月至2009年3月的全球金融危机(GFC)期间，标准普尔500指数(S&P 500)及其几家全球股票同行损失了逾一半的价值，抹去了数十年的财富创造，挑战了我们对市场效率和系统性风险的理解。

不幸的是，资产价格普遍下跌的频率比大多数投资者意识到的要高。现在，风险资产的牛市已经持续了10多年，对投资者来说，在下一次危机到来之前，了解流动性风险的动态以及可用的对冲工具是至关重要的。

在本文中，我们将通过五个宏观经济发展的视角，包括最近中美贸易紧张局势的升级，来探讨比特币作为对冲流动性风险的潜在作用。

什么是流动性风险?

流动性风险是指在一个给定的经济体中，货币和信贷相对于债务的比例失衡，以及投资者的投资组合受这种失衡影响的程度，导致财富实际减少的风险。

一般来说，这种失衡可以表现为两种形式:通缩或通胀。当没有足够的流动性来偿还债务或刺激经济增长时，结果就是通缩，而过多的流动性会刺激过度通胀。

在现代宏观经济秩序中，流动性主要通过联邦政府和中央银行制定的财政和货币政策来控制。流动性的传递方式及其管理(或管理不当)的机制，对市场和资产类别的表现，进而对投资者投资组合的最优构建，都有着重要的影响。事实是，大多数传统的投资组合缺乏足够的多样化来防范流动性风险，因为它们严重集中在股票上，而股票通常对通缩和通胀压力做出负面反应。

在构建投资组合时，重要的是要记住所有的投资决策都是相对的。例如，股票投资组合经理可能选择将资本分配到不同的国家、行业和投资风格(例如，价值、增长、势头)，而战略资产分配者可能选择在不同的资产类别(例如，股票、债券、大宗商品、房地产)之间配置资本。这些都是基金经理在正常经济周期中做出的典型配置决策，他们试图使自己的投资组合多样化，并产生与给定基准相匹配或超过的回报。

然而，在流动性危机中，资本配置决策会发生变化。

投资者要在持有现金流不确定、对信贷和商业周期高度敏感的风险资产(即股票、公司债券、工业大宗商品和商业房地产)和对这些力量(包括经常随之而来的货币贬值)进行对冲的财富保值资产之间做出选择(即某些形式的现金，货币对冲的政府债券，黄金，而在我们看来是比特币)。我们一次又一次地见证了风险资产相关性的趋同，在投资者最需要分散投资的时候，分散投资的好处却减少了。

流动性风险的一个关键组成部分是，它与金融体系中杠杆的规模呈非线性关系。在我们当前的经济环境下，这一点尤为重要，因为全球债务处于250万亿美元左右的历史高位，债务与gdp之比超过300%。尽管近年来全球市场波动不大，但流动性危机的潜在风险也很高。

一种新的对冲方式

比特币之所以成为如此令人兴奋的金融技术和投资机会，是因为它拥有一套不同于任何其他资产的独特属性。通过这种独特的属性组合，比特币有潜力在正常经济周期和流动性危机期间表现良好，尤其是那些涉及货币贬值的危机。

1、价值储存特征类似于黄金等实物资产，而硬通货属性类似于不可改变的稀缺性。

2、类似于现金的支出特征。如今，你可以与全球超过10万家商户使用比特币，其中包括全食超市(Whole Foods)、美国电话电报公司(AT&T)、微软(Microsoft)、Overstock.com、Expedia、PayPal和戴尔(Dell)等。比特币还与每一种主要法定货币都有交易对，这使得它成为一种无处不在的交易媒介。

3、随着区块链技术和分散式数字资产的实际应用不断涌现和创造价值，刺激了进一步的需求。(经济周期为正)

随着比特币的不断普及，它代表了一种透明的、不可改变的、全球性的流动性形式，能够提供财富保值和增长机会。因此，我们认为，在许多长期投资组合中，它理应拥有稳定的战略地位。尽管基于投资者的投资授权或市场微观结构限制，比特币可能并不适合所有投资者，但一些人可能会看到在投资组合中增加配置的好处。

实时案例研究:中美贸易紧张升级(2019年5月5日– ?)

尽管中美之间的贸易紧张关系早在2017年就已正式开始，但从5月5日开始，这场争端在2019年年中升级，当时美国总统唐纳德特朗普宣布对每年2000亿美元的中国进口商品加征关税，从10%提高到25%。作为回应，北京宣布对600亿美元的美国商品征收一系列报复性关税(从10%到25%)。

随着今年20国集团(G20)峰会上贸易谈判正式恢复，美国和日本之间的贸易谈判似乎有了新的进展，中美可以达成协议。然而，随后中美之间又进行了一轮没有结果的谈判。8月1日，特朗普宣布，从9月1日起，美国将对价值3000亿美元的中国进口商品加征10%的新关税。

鉴于目前美国和中国是世界上两个最大的单一国家经济体(代表超过35万亿美元的年度国内生产总值约40%的年度全球经济产出),最近的升级和长期的冲突可能会对全球经济和金融市场带来重大危机。

事实上，国际货币基金组织(IMF)发布了一份评估这一高风险分歧影响的报告，称“最新的(贸易)升级可能会显著削弱商业和金融市场情绪，扰乱全球供应链，并危及2019年全球增长的预期复苏。”

此外，他们还指出：“美国和中国的消费者无疑是贸易紧张局势的受害者。”一个重要的细节是，考虑到2018年消费约占美国GDP的68%和中国GDP的76%，这些经济体总需求的核心驱动因素受到破坏，可能会严重阻碍全球增长，产生多米诺骨牌效应，产生负面后果，导致流动性紧缩。

尽管风险资产的下降仍处于非常早期的阶段，但随着这些风险开始在其他资产和货币价格中显现，比特币正在升值。自今年5月特朗普首次宣布上调比特币关税以来，截至8月7日，比特币累计回报率为104.8%，而同期其他20种资产类别、市场和货币的平均回报率为-0.5%。

世界各地的货币、财政和贸易政策都在发生重大变化，这可能会对全球市场产生深远影响。尽管我们不知道当前的削减将在何时或何种水平结束，但很明显，鉴于我们全球金融体系的复杂性，政客和政策制定者面临的挑战将难以应对。比特币可能是一个有用的工具，帮助投资者将他们的投资组合与任何未能有效管理这些问题的风险隔离开来。

作者： Grayscale Investments, LLC（灰度投资）

编译：共享财经Neo

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风险警示：本报告所载资料不足，仅供参考。不能作为投资建议或推荐，投资有风险，投资者不应该基于这些估计和前瞻性陈述做出任何投资决定。