写在第三次减半前：万字解读矿工驱动的比特币价格机制

原文作者：Matt D’Souza
Odaily 星球日报译者 | Moni
编者按：本文作者Matt D’Souza是Blockware Solutions公司首席执行官，他于2015、16年开始在加密货币行业进行投资，并与推出了数字货币对冲基金Blockchain Opportunity Fund，他此前比较关注以太坊和Web 3.0，目前主要专注于比特币挖矿领域。

许多分析人士认为，比特币价格基础来自于矿工生产的收支平衡，但这种说法并不准确，因为有时随着比特币抛售，会让价格加速接近矿工生产成本，所以比特币其实一直存在持续的抛售压力，这种抛压主要来自于矿工。实际上是，比特币价格支撑主要基于矿工投降和网络算力净减少（有利的难度调整），因此了解与比特币矿工有关的价格博弈至关重要。
矿工生产比特币的成本主要来自电费，因为95%的矿工运营成本都是用电量，矿工需要比特币能够处于某一价位（或之上），这样他们赚取的收入就会大于支付的电费，在这种情况下，支付最低电费的比特币矿工就能赚到更多钱，而这就是比较优势。
我们将在本文中主要分析以下几个问题：
1、比特币网络

谁是市场参与者，他们会如何影响比特币的价格？
剥离比特币挖矿网络的各个层。

2、下一代比特币矿机如何平衡竞争环境——矿工如何在挖矿游戏中始终拿到性价比最高的电费。
3、打破神话–“矿工的价格底线就是比特币的价格基础”。
4、2020年比特币区块奖励减半对加密行业的影响——三连击。
5、挖矿难度：中本聪独创的网络稳定机制——了解其竞争力。
6、矿工投降如何加速比特币触底。
三种主要的比特币市场参与者类型
1、投资基金——包括对冲基金、风险投资基金、家族投资机构和其他机构投资者。对于投资基金来说，他们几乎完全采用“只做多”的投资策略，很少采用做空策略。机构投资者往往具有长期看涨的“偏见”。但是，他们有能力随时退出自己的头寸，而且可以充分评估市场，并在发现形势不对之前离场。
2、HODLers——这类参与者是那种寻求最大化其比特币持有量的长期积累者。散户投资者往往具有长期看涨的“偏见”，相比于投资基金，他们对价格波动的敏感性更低。但是，和投资基金一样，HODLer们可以随时退出全部头寸并直接离场。
3、矿工——这类参与者是比特币网络的骨干。相比于投资基金和Hodlers，矿工对比特币的信念更为坚定，他们对行业也看得更为长远。对矿工来说，他们投资的是具有长期生命周期的资产，这些资产即不能重新分配，也无法以公平的市场价格迅速清算。举个例子，ASIC挖矿设备具有3年以上的生命周期，但只能用于开采基于SHA-256协议的加密货币（基本上，只能开采比特币）。通常来说，比特币采矿设备具有5年以上生命周期，矿机库存需要重组，有时也会设计一下矿机冷却设备。平均而言，将资金投入到比特币挖矿设备、设施扩建，再加上电费支出，矿工需要18个月才能达到收支平衡。矿工是比特币网络上抛售压力的主要推动力，只要是新发行的比特币，肯定都来自于矿工，所以他们必须出售比特币才能为挖矿业务的成本支出和运营支出提供资金。
来自矿工的抛售压力

如上图所示，现阶段：

每天大约有1,800 个新比特币被开采，如果比特币交易价格为10,000美元，那么相当于最新释放的比特币供应量每天可以为矿工提供18,000,000美元。
每月大约有 54,000 个新比特币被开采，如果比特币交易价格为10,000美元，那么相当于最新释放的比特币供应量每个月可以为矿工提供540,000,000美元。
每年大约有 657,000 个新比特币被开采，如果比特币交易价格为10,000美元，那么相当于最新释放的比特币供应量每个月可以为矿工提供6,570,000,000美元。

但是，比特币矿工必须要出售很大一部分比特币来支付电费，对于那些电费较高的矿工，就必须出售更多比特币来支付电费成本，所以比特币网络上有很大一部分资本外流是由矿工推动的。
下一代比特币矿机如何如何平衡竞争环境

如上图所示，为了更好地说明比特币网络上不同的矿工类型，我们将按照电费价格将比特币矿工分成8个不同层级，具体如下：
第1层：电费低于0.025美元/kWh，占到比特币挖矿网络内矿工数量的5%；
第2层：电费为0.03美元/kWh，占到比特币挖矿网络内矿工数量的7.5%；
第3层：电费为0.04美元/kWh，占到比特币挖矿网络内矿工数量的15%；
第4层：电费为0.05美元/kWh，占到比特币挖矿网络内矿工数量的15%；
第5层：电费为0.055美元/kWh，占到比特币挖矿网络内矿工数量的20%；
第6层：电费为0.06美元/kWh，占到比特币挖矿网络内矿工数量的15%；
第7层：电费为0.065美元/kWh，占到比特币挖矿网络内矿工数量的12.5%；
第8层：电费高于 0.065 美元/kWh，占到比特币挖矿网络内矿工数量的10%。
在过去的八个月中，由于下一代比特币矿机发布，因此整个行业也发生了不少变化。与Bitmain S9 13.5T相比，Bitmain S17 Pro 50T虽然能耗高了50％，但是挖矿算力却高出300%。部署一台 S17 Pro 50T 矿机所拥有的算力，相当于部署了四台 S9 13.5T 矿机。过去，第一层和第二层矿工在网络算力中所占比例较高，而且他们需要支付的电费其实并不高，所以这类矿工并没有太多意愿升级到新一代矿机。老一代S9 13.5 T矿机使用了16nm芯片，而新款S17 Pro 50 T使用的是7nm芯片，芯片创新升级让耗电量大幅下降，每TH挖矿算力所消耗的电能瓦数少了许多，下一代矿机让挖矿电费降低，将会给矿工带来巨大的财务影响。另一方面，在电费相同的情况下，效率低下的老款矿机的劣势则会显现出来。对于第1层和第2层的矿工，通过升级旧款矿机来换取机会成本似乎并不划算，因为对于处在这两个层次的矿工来说，他们只需要与旧矿机保持竞争力即可，因为相比于和同行竞争，挖矿和“活下来”显然更重要。但是，如果第3-8层的矿工都升级了下一代挖矿设备，此时第1层和第2曾的矿工将会被迫升级——即将到来的比特币“减半”将会触发这件事。
如下图所示，一个处于第8层的矿工（电费为0.075美元/kWh），如果运行S17矿机的话，能够承受的关机价居然币一个处于第2层使用S9矿工（电费仅为0.03美元/kWh）的关机价还要低。所以，一个处于第8层使用S17矿机的矿工能够比一个身处在第2层使用S9矿机的矿工“活得时间更长”。

另一方面，随着电费增加，为了获取越来越有利的机会成本，矿工将会抛售储备的比特币，以获取资金用于购买下一代挖矿设备。2019年5月，一些有远见的矿工就已经预见到2020年区块奖励减半可能导致S9关机风险，因此在过去的八个月中，第3-8层的矿工积极引领了下一代挖矿设备硬件升级，而第1-2层的矿工则继续使用旧款S9矿机。在下一代挖矿设备升级周期中，比特币网络算力可以提高80%，同时身处在第3-8层矿工拥有的算力比例也会得到进一步提升（因为随着新款矿机部署之后，处于第1-2曾的矿工算力份额将会被稀释）。

“有趣”的是，当前比特币网络的状况似乎并没有像环保主义者预测的那么糟糕（如上图所示），那些环保主义者曾声称当比特币网络算力超过某个特定值之后，能源便会过度消耗，但是随着挖矿设备变得越来越高效，比特币网络算力所消耗的能源已经出现显著下降。
了解比特币矿工的行为
下面的分析将展示在不同电价下运营挖矿所获得的利润是如何驱动矿工抛压。在挖矿难度的影响下，一些无利可图的矿工可能会无奈选择关机。
我们提供了一种基于博弈论的模拟分析，可以说明各种情况下矿工的行为和决策。需要特别说明的是，我们的分析只是为了说明比特币区块奖励减半前后处于特定价格水平对比特币挖矿网络的影响，而不是投资建议。
对于这次模拟分析，我们假设每一层级内的所有比特币矿工都使用单一的、平均kWh电费费率。这种分析方式比较简单，可以估算出每个层级比特币盈亏平衡价格阙值到来时矿机的“关机数量”。一旦矿工关机，就会形成瀑布效应，随后的网络难度调整幅度和幸存矿工的盈利能力都会得到进一步扩大。基于这些假设，该模型创建了一个“步骤图”，这样可以概念化地解释说明情况，而且更顺畅、更线性地反映实际应用。
为了保持一致，本文在正式分析之前拟提前做出几项声明：
1、比特大陆S17代币下一代矿机，比特大陆S9代币老一代矿机。目前，下一代矿机网络算力和老一代矿机网络算力分别占到比特币全网算力的61.38％和38.63％。
2、对于每一个层级中的矿工来说，电费假设是统一的，并且每一层中的所有矿工都给予平均电费费率。因此，在本文分析中，每一层级的矿工收支平衡成本均相等，而且假设当比特币价格触及“关机价”后所有矿机都会全部关闭。
3、在分析过程中，没有新的矿工加入网络。
4、每一个层级中的S17和S9矿机数量百分比将根据下表中的分布而变化：

在所有层级的矿工中，我们分析发现他们使用S17和S9矿机所占的网络比例如下：
第1层：S17矿机网络占比为4.50%，S9矿机网络占比为0.50%；
第2层：S17矿机网络占比为5.63%，S9矿机网络占比为1.88%；
第3层：S17矿机网络占比为9.75%，S9矿机网络占比为5.25%；
第4层：S17矿机网络占比为7.50%，S9矿机网络占比为7.50%；
第5层：S17矿机网络占比为6.00%，S9矿机网络占比为14.00%；
第6层：S17矿机网络占比为3.00%，S9矿机网络占比为12.00%；
第7层：S17矿机网络占比为1.25%，S9矿机网络占比为11.25%；
第8层：S17矿机网络占比为1.00%，S9矿机网络占比为9.00%；
总体而言，S17矿机（算力为50 TH，能耗2100 Watts）使用比例为38.63%，S9矿机（算力为13.5 TH，能耗1400 Watts）使用比例为61.38%。
为什么我们对这次分析结果充满信心？主要有以下四个原因：
1、Blockware Solutions, LLC公司（系本文作者所在公司）是北美地区最大的比特币矿机分销商之一，而且在以下地区拥有客户与合作伙伴：美国、加拿大、墨西哥、委内瑞拉、巴拉圭、南非、冰岛、瑞典、挪威、不列颠哥伦比亚省、德国、东欧、哈萨克斯坦、俄罗斯、阿联酋、伊朗、蒙古、中国、日本和澳大利亚。该公司可以触及的用户群范围很广，包括：客户群、战略合作伙伴、业务伙伴，他们所拥有得算力占到比特币全网算力的20%以上。
2、我们与顶级矿池和全球最大的ASIC矿机制造商举行了作会议并进行了同行评审，以深入了解每个地区的算力百分比、电价和挖矿设备型号分布情况。
3、我们参观了中国成都超过30兆瓦的比特币矿场，以及纽约州北部和西北太平洋丰水地区的比特币矿场运营。
4、我们在中国四川省、委内瑞拉、哈萨克斯坦、西得克萨斯州、纽约州北部和西北太平洋地区的客户和合作伙伴都拥有sub 3c电力，但大多数都使用旧式矿机来挖掘比特币。由于当地电费价格较低，他们没有动力升级到下一代矿机，升级到更高效的矿机可能短时间内无法获得预期收益，而且目前似乎也无法百分比证明升级到下一代矿机具有合理的成本效益。
比特币达到10,000美元：每一层级的矿工都能“健康”盈利
当比特币的交易价格为10,000美元时，每个矿工层都能享受到可观的利润，特别是S17矿机。但是，对于身处在第8层矿工来说，1万美元可能接近于S9矿机的关机价。因为即便比特币价格达到10,000美元，身处在第8层中的矿工需要出售挖掘出的96.3％比特币来支付电费。

根据上述情况，总体来看，比特币矿工每月必须至少出售全部开采比特币的39.12％（相当于211,225,815美元）来支付电费。这意味着投资基金和Hodlers每月流入到比特币市场中的资金必须达到211,225,815美元，这样才能为比特币市场注入法定货币以匹配矿工的运营成本，矿工卖压是一致的，而投资基金和HODLers向加密货币市场投入新资金则是由情绪驱动的，并且会根据不同市场周期阶段变化而变化。
比特币达到7,500美元：打破神话——“矿工可以接受的价格底线”
随着比特币价格的下跌，矿工的利润也会被压缩，这将迫使他们出售更大比例的比特币来获取法定货币以支付电费（矿工的收入在减少，但运营成本费用却保持不变）。
对于第6、7和8层的矿工，如果他们使用S9矿机挖矿会有什么结果呢？随着比特币价格接近并突破矿工收支平衡价格，矿工将会处于亏损状态，他们必须出售所有开采的比特币，甚至还需要出售储备比特币来支付电费，这意味着市场上除了有新开采的比特币被出售之外，还会有额外卖压——价格支撑的反面。

了解实际运营结果与“纸面”运营结果
许多人认为，当比特币价格触及矿工收支平衡点时，他们只要关机就能确保永远不会亏损——这是一个严重的误解。合约义务、以及糟糕的资金管理经常会让矿工亏损经营，这些其他因素也会迫使矿工出售更多比特币，而不是仅出售自己开采的比特币，而这些额外出售的比特币也会给市场带来额外卖压：
1、矿工有可能与公用事业公司谈判达成降低电费的合同，但这些优惠的电费取决于双方约定的最低用电量阈值，这意味着矿工必须满足一定的用电量才能拿到更便宜的电费。在这种情况下，一些矿工会在某段时间内发现自己处于亏损状态，但他们又不得不继续开采比特币以满足最低用电量要求，否则他们会因为违约而无法获得长期的价格优惠。所以，矿工不可能在无利可图的时候直接关机一周或一个月并等待比特币反弹，他们必须按照月公共事业公司签署的合同持续运转设备。
2、许多矿工会将自己的挖矿设备运往托管设施，并与挖矿托管服务提供商签订合同，这些托管合同会按照每台采矿设备每月固定的费用（具体由电费确定），一般锁定期会在1年至2年。如果矿工没有按月支付这些款项，那么挖矿托管服务提供商将会依照合同没收挖矿设备。在这种情况下，许多矿工宁可选择在几个月亏损期内继续挖矿，而不会冒失去昂贵挖矿设备的巨大风险去选择违约。
3、矿工变成投机者。矿工也是人，因此也会受到人性心理（Human Psychology）的影响。许多矿工试图对出售比特币的时间和数量进行规范，并实施一些约束准则，他们可能希望在挖掘出比特币之后的每周、每月出售所有比特币，或是仅卖出足以支付电费费用的比特币。但不幸的是，一些比特币矿工可能更倾向于变成投机者。我们与加密货币行业里最大的一家场外交易服务提供商分享了分析结果，在2019年9月，一些场外交易服务提供商的矿工客户偏离了他么预定的抛售清算计划，而是在7月和8月期间选择继续持有自己挖掘出的比特币——因为他们认为比特币行情可能会持续向好。然而比特币价格在2019年6月下旬的价格其实就是当年顶峰，之后这些矿工不得不在9月和10月下旬以低得多的价格抛售比特币，这样的情况加速了比特币抛售，因为清算的比特币不仅限于新开采的比特币，还有库存，结果就带来了额外的抛售压力。
总结：当比特币价格为10,000美元时，矿工仅需出售每月新开采比特币总量的39.12%，就能满足电费支出。一旦比特币价格跌至7,500美元，所有矿工的利润率都会下降，尤其是在第6、7、8层中使用S9矿机挖矿的矿工不得不亏损经营。结果就是，矿工必须出手每月新开采比特币总量的53.18%，才能满足电费支出。
矿工投降路线图
矿工投降周期可能会经历以下六个环节：
1、比特币价格触及矿机关机价，矿工利润被压缩，因为他们不得不出售自己挖出的大部分比特币，这会给整个网络带来更多卖压。
2、比特币价格跌破矿机关机价，此时矿工不得不在亏损状况下运营。
3、矿工必须卖掉他们挖出的全部比特币，同时还要抛售自己的库存，这样才能支付电费，这意味着除了新挖出的比特币之外，还创造了额外卖压。
4、这种额外卖压会加速比特币抛售，同时也会持续下去，直到矿工投降。运营效率低下的矿工会卖光自己所有的比特币，然后破产（这可能需要经历数月时间）。
5、一旦破产/投降，那些运营效率低下的矿工就不得不选择关机，比特币网络算力就会降低，此时就会触发比特币挖矿难度调整。
6、比特币网络会重新部署一个有利的难度调整，那些低效率矿工挖出的比特币会分配到幸存下来的矿工。对于幸存下来的矿工而言，他们获得了更健康的利润，卖压也有所降低，更创造了一个更健康的比特币市场价格环境。
比特币价格为7,500美元–在减半之前
许多效率低下的旧款矿机仍在挖掘比特币（比如在第3-8层运行S9矿机的矿工），这些矿工向比特币施加了的抛售压力最大，因为他们不得不出售大部分挖掘出的比特币以支付电费成本。另外，在第3-8层运行S9矿工的收支平衡价格也是最高的，而这些矿工也代表了当前挖矿网络中的压力点，很可能会对比特币价格造成下行压力。

比特币价格为5,000美元–在减半之前
在比特币继续下跌至5,000美元的情况下，第6、7和8层运营S9矿机的矿工将不得不选择关机。不过这种情况可以带来有利的比特币挖矿难度调整，所有幸存下来的矿工的收支平衡价格都会有所提高提高。然而，尽管比特币挖矿难度调整可以给幸存下来的矿工带来好处，但当比特币价格降低至5,000美元时，在第4层和第5层使用S9矿机挖矿的矿工仍会亏损。位于第4层和第5层使用S9矿机挖矿的矿工代表了比特币挖矿网络中的新压力点，这给比特币价格带来了更大的脆弱性。这些使用S9矿机挖矿的矿工将遵循之前讨论的矿工投降路线图（Miner Capitulation Roadmap）：他们将不得不抛售比特币库存来支付电费，直到他们破产并被迫关闭业务运营为止——这会导致比特币卖压进一步增加，只有当这些矿工关机，卖压才会得到缓解。

比特币价格为5,000美元–在低效率的矿机关机后
在亏损持续了足够长的时间后，在第4层和第5层运行S9矿机的矿工不得不关机——这次比特币挖矿难度会进行调整，对于那些幸存下来的矿工来说，难度调整将会变得有利。当比特币价格为5,000美元时，在第4层和第5层中关闭的S9矿机算力会占到全网总算力的14.5％。这意味着在那些低效率的矿机关机之后，之前第4层和第5层通过S9矿机挖掘出的比特币总量中，有14.5%将会重新分配给幸存的矿工——这种重新分配将提高幸存矿工的收支平衡价格和利润率，并减轻比特币卖压。此时，新开采出的比特币将由效率更高的矿工获得并不断累积，这些矿工卖压最低百分比也会从69.60％降低至51.49％。

比特币价格为5,000美元–在减半之后
在这种情况中，我们假设把区块奖励减半之后的比特币价格定为5,000美元，此时比特币网络将进行一次健康的清理，使比特币的最佳仓位再次达到新高（即使8,000美元的比特币价格也将提供实质性清理）。
2020年5月，比特币区块奖励将减半，这意味着发放给矿工的比特币奖励会减少50％，而且以比特币计价的矿工收入也会减少50％。为了稳定挖矿利润，比特币价格必须上涨，这样矿工才能获得与此前相同的挖矿收入（以美元计价）——比特币价格上涨对矿工来说非常重要，否则矿工可能无法为支付电费提供足够的资金。由于所有在2.5c层以上（第2层至第8层）运行的所有S9矿机都将在亏损状态下运行，同时6.5c以上（在第7层和第8层）运行的所有S17矿机也将在亏损状态下，因此矿工将面临巨大损失，直至关机。

比特币价格为5,000美元–在减半之后-低效矿工关机之后
想要深入了解基于矿工利润率的挖矿难度为何能发挥如此巨大的作用？你可能不得不要佩服中本聪设计的这套比特币网络稳定机制：
如果在区块奖励减半后的2-4个月内比特币依然保持在较低的价格水平，那么许多亏损的矿工将被迫关闭业务运营。在所有处于亏损状态的矿工关闭后，幸存的矿工将获得大幅利润，抛压也会有所减轻。在这段时间里，我们可能会目睹短期网络混乱，不过一旦效率低下的矿工关闭运营，比特币挖矿难度调整将会进行调整，网络也会逐渐恢复稳定。
比特币挖矿难度：比特币协议具有自我纠正机制，该机制可以稳定挖矿网络（Mining Network）的利润率，以确保为矿工提供继续保护网络的动力。矿工是比特币区块链的骨干和安全层。挖矿难度机制可以确保有效的矿工获得激励并发挥作用——在比特币挖矿方面，这是最被低估且鲜为人知的现象之一。如果比特币挖矿网络经历了利润压缩，那么效率最低的矿工将会被逐层淘汰。随着效率低下的矿工关闭业务运营，比特币网络就需要更多时间来挖掘区块，因为网络算力变少了，此时幸存下来的矿工就需要花费更长时间来处理网络上的计算、验证交易并出块。如果在10分钟内比特币网络没有完成计算、验证交易，之后就会有一个有利的挖矿难度调整。之前关闭运营的矿工所获得的区块奖励份额，现在将会分配给依然留在比特币网络上挖矿的矿工。挖矿难度调整是一种对比特币网络非常有利的机制，这个过程也会持续进行，直到挖矿利润率恢复正常（当然，对那些幸存/最高效的矿工而言，他们也能在这种机制下获得丰厚利润）。对于矿工来说，挖掘与生存能力息息相关。比特币挖矿难度调整将减少比特币价格更正对矿工的影响，继而让矿工能够持续高效运营，并确保自己可以活下去。

2020年比特币区块奖励减半对加密行业的影响——“三连击”
1、区块奖励减半—改善供应侧的经济机制
现在，许多市场参与者都在猜测比特币的未来，几乎可以肯定的是，到2020年5月中旬，由于新发行的区块奖励减半，对比特币的50％潜在卖压将被消除。减少50％的供应量将适度减少比特币供应量（需要注意的是，比特币供应量将会持续下降），因为这完全由比特币协议的代码所决定的，也是比特币价格的积极催化剂。
2、由于比特币区块奖励减半给市场带来积极情绪，需求侧经济将有所改善
经济学家可能会说，比特币一文不值，因为比特币价格当前波动太大，无法成为有效的价值存储，而且比特币交易速度处理太慢，也不足以成为有效的支付平台。比特币极端主义者则认为比特币就是数字黄金，因为比特币具有稀缺性。但最终，只有市场能决定比特币的价格。
从历史上看，只要比特币进入区块奖励减半周期，总会持续上升/牛市趋势（虽然在此周期过程中总是会出现多次严重修正）。对于大多数加密货币市场参与者来说，他们可以深刻理解这一历史趋势。不过，有些人认为比特币减半已计入价格，但除非你能与大多数市场参与者确认他们已经部署了现金头寸并达到目标价格，否则这种说法是无法证明的。事实上，大多数市场参与者可能会有不同意见，他们都持有一定数量的现金头寸，每个人都会想到比特币区块奖励减半所带来的市场反应，而且也会在需求方面产生积极情绪，而这种心理上的积极情绪将进一步提升市场参与者的心理预期，并准备部署更多现金头寸，进一步推动市场上升走势。每个人都看到比特币区块减半即将到来，每个人都担心自己会在某个时候错过比特币价格大幅反弹——而这，其实也是为什么比特币比其他任何资产拥有更多的HODLer的原因。HODLer们宁可再次被“毁灭”，也不愿错过一次“暴富”的机会。比特币也是一个市场，而市场是由人类心理驱动的。在比特币区块奖励减半之前，市场参与者的人类心理都倾向于看涨，所以会在比特币需求方面产生积极的看涨情绪。
3、通过债务来抓住比特币区块奖励减半带来的“赚钱”机会
在比特币网络经历了重大或持续但有利的挖矿难度调整之后，价格已经触底的比特币可能会出现反弹（可以参考：https://bitcoin.blockwarepool.com/mining-data），这是因为新开采的比特币现在由拥有健康资产负债表的那些最高效矿工所持有、分发和积累。幸存下来的矿工所收到的比特币（以实物比特币计划）的数量与分配给已关闭矿工的比特币数量成正比，而这种难得的、有利可图的机会会让幸存下来的矿工积累大量比特币。
一种新的刺激手段正在迅速被许多市场参与者所接受，即：通过中心化借贷方和去中心化贷款平台，矿工可以通过抵押其开采的比特币来获取债务，以换取现金或稳定币。现在，矿工可以持有其比特币而不必出售比特币，但仍可以获得现金来支付电费、匹配合同、购买更多挖矿设备、或是进一步扩建挖矿基础设施。这种刺激手段也降低了来自比特币网络本身的卖压，我们认为这将是推动比特币价格上涨的重要催化剂。
当更多的比特币被“强手”（Strong Hand）所积累，更多比特币可能会被长期持有，继而可以抵消从网络中供应量减少带来的影响。那些经验丰富的矿工以前曾目睹过矿工投降，导致资产负债表上有大量的比特币，因为当许多人认为价格较低时，他们反而选择继续持有比特币。市场上的债务将成为拥有大量比特币的矿工在价格调整期间持有其比特币的另一种工具，这将减轻卖压并加速底部修正。尽管这可能是刺激比特币价格上涨的源头，但如何结束该机制仍需谨慎，因为在过度投机的情况下，债务通常会在不利状况下被终止。
结合以上三种力量，人们可以预期，随着比特币供给和需求方面的经济状况得到根本性改善，将会产生强大的乘数效应，而这也是人们觉得区块奖励减半会导致比特币价格上涨的原因所在。
比特币上涨至7,500美元–减半后–矿工投降如何加速价格触底
在矿工关机（投降）后，新开采出来的比特币将会被分配给效率最高的矿工，这将使比特币市场的抛售压力降低到最小，因为此时比特币的价格会远高于矿工的收支平衡价格。就像当比特币抛售会导致矿工关机一样，当比特币价格反弹矿工也会重新开机。有部分矿工可能会因为电费、托管费、或是土地租赁费等因素晚开机几个月，这也会使得比特币价格更容易上涨，继而导致幸存下来的矿工获得更丰厚的利润，他们只需出售很小一部分挖出的比特币，就能支付电力成本（假设电费不变的话）。

如上图所示，当比特币价格达到7,500美元时，比特币矿工的卖压最小百分比将会46.67%减少到31.11%。实际上，关机的矿工并不能在比特币价格上涨的时候同步开机，这类似于价格下跌且亏损运营的矿工无法立即关机一样。当比特币挖矿难度出现大幅调整之后，比特币价格会出现上涨，调整后的挖矿难度可以为那些高效的矿工创造一个更为有利的市场环境，这些矿工无需关机即可积累更大份额的比特币。
比特币上涨至10,000美元–减半后–矿工投降如何加速价格触底
效率低下的矿工无法及时重启矿机，这种状况会导致新开采出来的比特币奖励被那些高效矿工拿走，因此新开采的比特币抛售压力也会被持续降到最低。以比特币价格在10,000美元为例，此时矿工的卖压最低百分比会降至23.33％。

在下面这张图表中，你可以看到当比特币价格在10,000美元时，比特币减半之前和之后的比较。你会发现，减半之前矿工需要抛售21,123 BTC才能覆盖电费支出，而减半之后需要抛售的比特币数量为6,300 BTC，这可以很好地说明通过移除效率低下矿工、并减少比特币网络潜在抛售压力能够实现更健康的比特币挖矿环境。

周期重复：比特币价格为10,000美元–减半后–挖矿难度调整后反弹
在比特币价格上涨了足够长时间之后，低效率的矿工们终于可以重新开启矿机。随着争夺相同数量比特币的矿工数量变得越来越多，比特币挖矿难度会再次进行调整，并调整到对矿工不利的难度，这也会导致矿工的最低抛售压力百分比从23.33％增加到51.49％。另外，从下图中你也会看出，随着比特币挖矿难度重新调整，在第4层到第8层使用S9矿机的矿工会被迫关机。

这是比特币挖矿难度“牵引力”的一个很好例子，除了我们看到由于矿工加入网络而对挖矿难度进行不利调整而导致利润压缩之外，比特币挖矿难度其实还稳定了整个挖矿网络，并提供足够的动力来维护比特币安全。随着时间的流逝，尽管比特币价格会出现剧烈波动，但利润率仍能以让忠诚、高效的矿工始终保持盈利。最终，比特币挖矿难度将“消灭”那些效率低下的挖矿实体，但是当比特币价格重新大幅升值时，即使是效率低下的矿工也可以享受到利润带来的福祉。
对于即将到来的比特币减半，有些人会感到担忧，但是如果您了解矿工心理、以及矿工和挖矿难度之间博弈是如何推动挖矿行为的，那么无论是在减半前、还是在减半后，高效的矿工都应该欢迎减半。即便是6.3c层以下的矿工，只要使用效率最高的挖矿设备也可以生存下去。比特币本身会受到矿工的抛售压力，价格也会因此出现下跌。减半之后，用于抵消矿工抛售压力所需的法定货币量会变得更少。在这种情况下，只要向比特币系统中注入足够的法定货币就能足以实现比特币价格长期升值，投资基金和HODLer们也更有能力应对价格下行压力。