欧洲央行：探究稳定币创新水平与价值存储的权衡

 毫无疑问，在今年加密货币的发展进程中，稳定币可谓是独树一帜。

 

无论是愈发扩大的总市值、层出不穷的新项目，还是Libra的锚定一篮子货币，这都让币圈的项目方甚至各国当局都对稳定币这一概念产生了高度关注。

 

8月29日，欧洲央行发布了一份专门讨论稳定币的新论文，在该论文中，欧洲央行将稳定币描述为数字价值单位，并将其进行了分类。不仅如此，论文中还详细阐述了目前稳定币的发展现状以及今后对稳定币未来的展望。

 

 

以下为该报告要点摘录：

 

前言

 

在动荡的加密资产市场上，稳定币声称要稳定主要货币的价值。本文描述了不同类型稳定币的复杂功能，并对稳定币的作用机制进行了分类。

 

稳定币是一种数字化的价值单位，它不是任何特定货币(或一篮子货币)的一种形式，而是依靠一套稳定工具，试图将这些货币的价格波动降至最低。加密资产的价格由于没有任何负责任的发行者而具有内在的波动性。

 

根据加密资产的特征，可以确定不同类型的稳定资产。而在本文中，分类框架标准主要体现在3个维度：

 

1、发行者的责任

2、分散化和集中性

3、支撑资产价值的因素

 

基于以上因素，对不同类型稳定币的分析表明，在一项举措中使用的稳定机制的新颖性(从模仿传统的电子货币方法，到“算法银行”)与其维持稳定市场价值的能力之间存在权衡。

 

去年，稳定币的总市场价值飙升，主要原因是代币化稳定币的增长。然而，它们未来在加密资产市场和更广泛的经济中所扮演的角色尚不确定。稳定币的总市值从2018年1月的15亿欧元增至2019年7月的43亿欧元，几乎翻了3倍。由于缺乏负责任的机构，一些障碍阻碍了担保和算法稳定币的可用性，其动机是对隐私的强烈偏好和对受信任机构审查的厌恶。

 

虽然新技术的使用常常被误认为是引入了一种新的资产类别，但一些稳定资产实际上是加密资产新现象的一部分，其治理和监管处理存在重大不确定性。

 

 

4种类型

 

代币化稳定币（tokenized funds）

 

由资金支持，发行人或托管人需要持有这些资金进行安全保管，这意味着承诺其全部可赎回。

 

代币化稳定币的价值可能是真正稳定的(就资金所计价的货币而言)。“代币化稳定币”不涉及一种新型资产，而是代表分布式分类账上现有的货币单位，既反映了传统的电子货币零售支付方式，也反映了一些现有支付系统的预先融资方式。然而，“代币化稳定币”可能会带来一些挑战，这些挑战应该通过适当的监管框架加以控制。

 

 

链下抵押稳定币（off-chain collateralized stablecoins）

 

由其他传统资产类别支持，这些资产类别需要托管人保管，只有在用户不赎回稳定币或违约情况下有剩余的稳定币时，发行人才拥有这些资产。

 

链下抵押稳定币要求负责任的保管人和发行者既要保证抵押品的安全，又要允许赎回。这些稳定机制并不常见，因为它们解决了基础抵押品的波动性，而且由于需要使用典型的中间金融体系，它们几乎没有带来什么创新。

 

 

链上抵押稳定币（on-chain collateralized stablecoin）

 

由资产(通常是加密资产)支持，这些资产可以以分散的方式记录，不需要发行人或托管人来满足任何索赔要求。

 

链上抵押稳定币可以在没有任何责任方干预的情况下发挥作用。如果这些计划是由加密资产支持的，那么抵押品就直接记录在分布式分类账上，并由网络参与者保管。尽管发行机构可以负责监督此类计划的规则，并根据要求清算抵押品，但它们的业务通常是分散的。

 

算法银行/算法稳定币（algorithmic stablecoins）

 

基于用户对其所持资产未来购买力的预期，这些资产不需要任何基础资产的托管，其运营完全分散。

 

算法稳定机制还没有被证明能够经受住市场冲击，并保持参考货币的稳定价值。这种稳定币不涉及任何负责任方面的干预，可以看作是加密资产的演变。它们在稳定币中提供了最高水平的创新，其中一些举措声称能够取代央行，尽管迄今没有成功的记录支持这种说法。

 

稳定币现状

 

总市值与类型分布

 

目前，至少有54项稳定币项目存在，其中24项正在运行。总市值几乎从2018年1月的15亿欧元增至2019年7月的43亿欧元以上，增长了2倍。在2019年1月至7月间，稳定币的月平均交易量为135亿欧元。

 

下图显示了本文确定的4种类型的54个稳定币的分配情况。尽管最近稳定币抵押品的数量有所增长，但代币化稳定币仍是最常见的稳定资产类型。

 

 

 

图表中只包括1种链下担保的稳定币，因为使用这种稳定机制的举措很少以货币单位计价，其他所有举措都不在本文讨论范围之内

 

在分析的稳定币中，链上担保和算法稳定币几乎等量。然而，在这个节点上，链上担保的稳定币通常比算法稳定币表现出更高的成熟度

 

在12个活跃的链上担保稳定币中，有7个(即54%)正在运行，而在11个活跃的算法稳定币中，只有2个(即18%)在运行。

 

这也反映在他们各自的市值峰值上，2019年4月，所有经营链上担保的稳定资产总计1.06亿欧元，而算法稳定币仅在2018年1月达到6000万欧元的市值峰值。

 

在本文确定的所有稳定币中，几乎有50%使用Ethereum DLT网络作为基础设施，在此基础上执行他们的智能合约，并在用户之间记录和转移资产。一方面，这允许围绕各自的ERC-20标准进行标准化，另一方面，它增加了对单一协议的依赖。

 

尽管如此，除了Ethereum之外，其它一些DLT网络也提供了智能合约功能，可以通过稳定币加以利用。值得注意的运营例子是EOS、NEO和TRON。

 

地域分布

 

 

 

上图显示了54个活跃的稳定币总部所在地的管辖范围。

 

虽然有8个稳定币项目没有公布其地点，但几乎三分之一的稳定币只设在两个国家：即19个稳定币项目设在美国或瑞士。

 

一些国家似乎在税收或立法要求方面向公司提供优惠条件(例如英属维尔京群岛或巴拿马)。

 

欧盟27国存在6个稳定币项目，而英国则有4个(这3个都是代币化稳定币——1种参照美元，3种参照多种货币)。一些充满活力的亚洲经济体(新加坡、韩国和香港)也榜上有名。

 

营收状况

 

虽然非营利性的稳定币份额比去年翻了一番，但绝大多数稳定币(约70%)仍在盈利。

 

 

稳定币锚定物分布

 

 

从上图可以看出，众多稳定币的锚定物中，绝大部分(72%)是与货币相关的，虽然其中一些稳定币只涉及1种特定货币，如美元，但11个稳定币（14%）锚定了多个单位，涉及不同的货币。同样，有5个稳定币与货币篮子挂钩。

 

第二受欢迎的参考单位是大宗商品，如黄金、其它贵金属或石油。

 

最后，有几个稳定币参考了其他单位，如G10国家的平均通胀率或消费者价格指数。此外，可以观察到与专有指数挂钩，例如与钻石价格指数挂钩。

 

没有固定资产挂钩的稳定币也存在，使用的是“增长目标价格曲线（increasing target price curve）”，有3家公司没有披露它们的参考目标，但他们都声称，他们正在制定的协议旨在确保已发行的产品价格稳定。

 

 

稳定币在加密货币以及其他市场的作用与影响

 

本节重点讨论稳定币所涉及的创新水平与稳定币提供稳定价值存储能力之间的权衡，尤其是在加密资产市场和更广泛的经济领域。

 

下图预测了该评估的主要结果。

 

 

代币化稳定币：创新潜力低，涉及责任方，相当于电子货币。只有在欺诈和操作事故的情况下存在风险。

 

链下抵押稳定币：创新潜力低，涉及责任方。传统形式的担保，风险较低，取决于合格的抵押品。

 

链上抵押稳定币：创新潜力适中，智能合约取代责任方。风险相对较高，符合条件的抵押品内在波动较大。

 

算法银行：创新潜力高，智能合约取代责任方。风险高，遭受信任危机。

 

虽然这一评估主要是定性的，但其波动性方面的发现得到了TetherUSD、Dai和NuBits这三个稳定币的证实。

 

下图显示了3种稳定币的价格演变。虽然只有TetherUSD从稳定币开发的早期阶段就开始活跃并仍在交易，而Dai直到2017年底才推出。但可以认为，NuBits在2018年3月已经失去了锚定美元的地位。

 

 

 

尽管由于缺乏足够长的样本周期，使得这3个稳定币都处于活动状态，因此存在一些限制，但下图比较了各自的历史波动率，还包括主要加密资产的历史波动率。

 

 

从2017年12月27日(这是被考虑的3家稳定币全部上市交易的最早日期)到2019年7月28日，年均波动率为7天平均日收益标准差，TetherUSD为59%，Dai为27%，NuBits为37%。在此之下，剔除任何不当行为和操作失误，在波动性方面，代币化稳定币的表现要好于抵押稳定币。

 

甚至在用户对算法稳定币失去信心之前，算法稳定性的波动性就已经达到了最高。

 

对市值最高的5种加密资产进行同样的波动性衡量，比特币为69%，以太为91%，XRP为100%，比特币现金为117%，莱特币为96%。此外，每一种稳定资产的波动性随时间的波动远小于任何主要加密资产。

 

因此，稳定币提供的主要价值主张是，在不脱离DLT环境的情况下，为与加密资产投资相关的收入提供价值储存。

 

只要金融系统不能在金融市场和加密资产市场之间提供一个接口——考虑到目前与这一活动相关的价格波动和法律风险，预计稳定币将继续发挥其最初的作用。

 

 

结论

 

本文的分析表明，一种特殊类型的稳定币的创新与它以参考货币表示的价格波动的能力之间的关系是很强的，这两个特征是反向相关的。

 

虽然不太具有创新性的稳定币类型可以为寻求稳定价值储存的用户提供解决方案，特别是如果遵循传统企业的典型标准，那么这种稳定资产类型就会合法化，但对于更具创新性、但波动性更大的稳定资产类型在未来可能发挥的作用，但这在目前还没有定论。

 

一些链上担保的稳定资产已证明，它们能够承受基础抵押品的大幅波动，但目前尚不清楚，这是由于有效的稳定机制，还是由于用户出于保护隐私或留在金融体系之外的强烈兴趣而具有粘性。

 

最后，算法稳定仍然是一种理论选择，而不是实际的解决方案。它们的发展值得密切观察，因为它们可能在学术界和央行界引发新的辩论。

 

关于稳定币的管理和规章待遇存在着不确定性。要吸收稳定币的使用，可能需要改进此类计划的治理，包括更新计划核心的智能合约和网络安全框架的程序。然而，具有明确治理框架的稳定币可能会受到缺乏监管审查和承认的不确定性的阻碍。

 

还需要考虑的是金融机构也可以使用同样的技术记录传统资产(商业银行货币和受监管的电子货币)，并使稳定币在加密资产市场以外的DLT使用中变得多余，这一点尤其重要。

 

报告链接：file:///C:/Users/94331/Desktop/untitledoy.pdf

 

作者：共享财经Neo